{"id":15,"date":"2020-06-06T10:35:24","date_gmt":"2020-06-06T08:35:24","guid":{"rendered":"http:\/\/ekonomia.pracemgr.com.pl\/?p=15"},"modified":"2021-11-26T17:39:09","modified_gmt":"2021-11-26T16:39:09","slug":"zastosowania-cat-opcji-dla-inwestorow","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/pracemgr.com.pl\/ekonomia\/zastosowania-cat-opcji-dla-inwestorow\/","title":{"rendered":"Zastosowania CAT opcji dla inwestor\u00f3w"},"content":{"rendered":"\n\n
\n \n
\n \n
\n
\n \n\n
<\/div>\n <\/div>\n
\n \n\n
<\/div>\n <\/div>\n
\n \n\n
<\/div>\n <\/div>\n
\n \n\n
<\/div>\n <\/div>\n
\n \n\n
<\/div>\n <\/div>\n <\/div>\n \n
\n
\n \n\n
<\/div>\n <\/div>\n
\n \n\n
<\/div>\n <\/div>\n
\n \n\n
<\/div>\n <\/div>\n
\n \n\n
<\/div>\n <\/div>\n
\n \n\n
<\/div>\n <\/div>\n <\/div>\n<\/div>\n \n\n
\n 5\/5 - (1 vote) <\/div>\n <\/div>\n

W przesz\u0142o\u015bci, sukces gie\u0142dowych instrument\u00f3w pochodnych warunkowany by\u0142 atrakcyjno\u015bci\u0105 rynku dla obu – zabezpieczaj\u0105cych si\u0119 i spekulant\u00f3w. To samo jest warunkiem sukcesu opcji PCS. Niew\u0105tpliwie istniej\u0105 bod\u017ace dla firm ubezpieczeniowych i reasekurator\u00f3w – potencjalnych hedger\u00f3w. Jednak\u017ce, je\u015bli do handlu b\u0119dzie dochodzi\u0142o tylko mi\u0119dzy t\u0105 grup\u0105 uczestnik\u00f3w, g\u0142\u00f3wny cel jakim jest przyci\u0105gni\u0119cie kapita\u0142u z pojemnego rynku finansowego nie zostanie spe\u0142niony. Ten cel mo\u017ce by\u0107 osi\u0105gni\u0119ty tylko, gdy pochodne ubezpieczeniowe zostan\u0105 uznane przez inwestor\u00f3w za ciekaw\u0105 inwestycj\u0119. Bior\u0105c pod uwag\u0119 fakt, \u017ce katastrofy oraz wielko\u015b\u0107 strat z nich wynikaj\u0105ca nie s\u0105 skorelowane z indeksami gie\u0142dowymi, rynkiem obligacji czy te\u017c walutowym opcje katastrofalne mog\u0105 doskonale s\u0142u\u017cy\u0107 do dywersyfikacji portfela inwestycji. Zaj\u0119cie kr\u00f3tkiej pozycji na option call spreads dostarcza inwestorom aktywa nowej klasy – aktywa o zerowej becie – oczekiwany wzrost dochodowo\u015bci portfela przy braku korelacji z tradycyjnymi aktywami. W zwi\u0105zku z tym opcje s\u0105 atrakcyjn\u0105 mo\u017cliwo\u015bci\u0105 inwestycji dla rynk\u00f3w kapita\u0142owych. Poniewa\u017c uwaga ta dotyczy tak\u017ce innych ILS bardziej szczeg\u00f3\u0142owe om\u00f3wienie zagadnienia korelacji i efekt\u00f3w zerowej bety pozostawiam do kolejnego, podsumowuj\u0105cego rozdzia\u0142u. W tym miejscu skupi\u0119 si\u0119 na cechach charakterystycznych jedynie dla opcji PCS.<\/p>\n

– Warto spojrze\u0107 na wystawianie PCS call spreads w podobny spos\u00f3b jak na kupienie wysoko-rentownych obligacji – \u201ejunk bonds\u201d. Na tym rynku inwestorzy otrzymuj\u0105 o tyle wy\u017csze od przeci\u0119tnych stopy procentowe, ile wymagaj\u0105 za zwi\u0119kszone prawdopodobie\u0144stwo niewyp\u0142acalno\u015bci emitenta. Podobnie sprzedaj\u0105c PCS call spreads, inwestor \u017c\u0105da dodatkowej op\u0142aty w zamian za prawdopodobie\u0144stwo katastrofy. W przypadku niewypacalno\u015bci w\u0142a\u015bciciel \u201ejunk bond\u201d straci kapita\u0142 i przysz\u0142e p\u0142atno\u015bci kuponowe. Syntetyczny reasekurator mo\u017ce straci\u0107 maksymalne pokrycie w call spreadzie oraz odsetki, kt\u00f3re mog\u0142y przynie\u015b\u0107 te fundusze. Na przyk\u0142ad, kto\u015b kto sprzedaje 25 30\/50 PCS call spreads w cenie 2.0 punkt\u00f3w indeksu (10% rate-on-line) mo\u017ce straci\u0107 $100,000 plus odsetki (za\u0142\u00f3\u017cmy, \u017ce wystawca mo\u017ce zainwestowa\u0107 $100,000 po stopie wolnej od ryzyka r\u00f3wnej 5% ). Podobn\u0105 inwestycj\u0105 na rynku obligacji korporacyjnych jest papier o nominale $100,000 wyp\u0142acaj\u0105cy 15% rocznego kuponu przy takiej samej stopie wolnej od ryzyka. To por\u00f3wnanie jest szczeg\u00f3lnie analogiczne je\u015bli inwestor za\u0142o\u017cy, \u017ce prawdopodobie\u0144stwo niewyp\u0142acalno\u015bci\/straty b\u0119dzie 5%. Analogia jednak zanika je\u015bli za\u0142o\u017cymy, \u017ce w wypadku niewyp\u0142acalno\u015bci emitenta \u201ejunk bond\u201d inwestor jest w stanie odzyska\u0107 43% swojego kapita\u0142u, podczas gdy relacja ta jest znacznie ni\u017csza w wypadku wyst\u0105pienia katastrofy.<\/p>\n

Inwestorzy, kt\u00f3rzy inwestuj\u0105 w te aktywa musz\u0105 wi\u0119c silnie dywersyfikowa\u0107 inwestycje tworz\u0105c portfele ryzyka ubezpieczeniowego. Tak jak inwestor mo\u017ce stworzy\u0107 portfel z obligacji, aby ograniczy\u0107 ryzyko niewyp\u0142acalno\u015bci emitent\u00f3w, tak samo inwestor mo\u017ce dokona\u0107 dywersyfikacji ryzyka katastrofalnego wystawiaj\u0105c opcje na kilka region\u00f3w i okres\u00f3w. Moody’s Investor Service oszacowa\u0142, \u017ce obligacje przedsi\u0119biorstw o ratingu B maj\u0105 przy 10-letnim okresie skumulowane prawdopodobie\u0144stwo niewyp\u0142acalno\u015bci powy\u017cej 40%. Guy Carpenter, oszacowa\u0142 z kolei, \u017ce przy podobnym okresie reasekuracja katastrof ma skumulowane prawdopodobie\u0144stwo strat na poziomie 22%. Co wi\u0119cej, Guy Carpenter oszacowa\u0142, \u017ce stopa zwrotu na ryzyku ubezpiecze\u0144 przez ostatnie 10 lat wynosi\u0142a 9.20% ponad papiery skarbowe, podczas gdy dla obligacji z ratingiem B – 4.63% ponad papiery skarbowe.[1]<\/sup><\/a> [2]<\/a><\/sup> St\u0105d, relacja ryzyko\/zwrot dla CAT call spreads jest lepsza, ni\u017c ta, kt\u00f3r\u0105 mo\u017cna uzyska\u0107 posiadaj\u0105c portfel obligacji korporacyjnych.<\/p>\n

– Mo\u017cna sobie wyobrazi\u0107 hedging akcji przy pomocy CAT opcji, cho\u0107 b\u0119dzie on z pewno\u015bci\u0105 niedoskona\u0142y. Zwr\u00f3\u0107my uwag\u0119, i\u017c warto\u015b\u0107 opcji zale\u017cy od katastrofy, na kt\u00f3r\u0105 nara\u017cony jest region gdzie okre\u015blona sp\u00f3\u0142ka prowadzi swoj\u0105 dzia\u0142alno\u015b\u0107. Opcja mo\u017ce by\u0107 zatem ujemnie skorelowana z kursem akcji tej sp\u00f3\u0142ki. W wypadku katastrofy, kt\u00f3ra dotknie sp\u00f3\u0142k\u0119, kurs jej akcji spadnie, lecz inwestor osi\u0105gnie korzy\u015bci z tytu\u0142u posiadania opcji. Mo\u017cna zatem stwierdzi\u0107, \u017ce jest to niedoskona\u0142y hedging. Wynika on jednak, nie z zaj\u0119cia przeciwstawnych pozycji w odpowiednich instrumentach, jak to jest w tradycyjnych strategiach hedgingowych, lecz zaj\u0119cia pozycji d\u0142ugiej zar\u00f3wno w akcji, jak i katastrofalnej opcji call. Katastrofa jest tu tym czynnikiem, kt\u00f3ry wp\u0142ywa negatywnie na kurs akcji, ale tym samym daje zysk posiadaczowi opcji call. Niedoskona\u0142o\u015b\u0107 strategii wynika st\u0105d, i\u017c nie mo\u017cna z g\u00f3ry okre\u015bli\u0107 wielko\u015bci negatywnego wp\u0142ywu owej katastrofy na kurs akcji, jak r\u00f3wnie\u017c wysoko\u015bci strat z niej wynikaj\u0105cych. Tym samym pojawia si\u0119 ryzyko bazy.<\/p>\n

– Je\u015bli tylko rynek reasekuracji stanie ponownie przed problemem braku kapita\u0142u pojawi si\u0119 nier\u00f3wnowaga po stronie hedger\u00f3w: ilo\u015b\u0107 chc\u0105cych si\u0119 zabezpieczy\u0107 przekroczy liczb\u0119 spekulant\u00f3w zamierzaj\u0105cych sprzeda\u0107 polis\u0119-instrument. W takiej sytuacji zabezpieczaj\u0105cy si\u0119 b\u0119d\u0105 musieli zap\u0142aci\u0107 spekulantom premi\u0119 ponad okre\u015blone prawdopodobie\u0144stwo strat, aby przyci\u0105gn\u0105\u0107 ich do rynku. Za\u0142\u00f3\u017cmy, \u017ce dosz\u0142o do takiej sytuacji w zakresie pokrycia ryzyka huraganu na wschodnim wybrze\u017cu dla poziomu $6-8mld. Zabezpieczaj\u0105cy chc\u0105 naby\u0107 September Eastern 60\/80 call spreads. Przyjmijmy, \u017ce cena rynkowa \u201efair\u201d dla call spread jest r\u00f3wna 2.0 punkty indeksowe na spread czyli 10% rate-on-line. Je\u015bli jednak wi\u0119cej jest ch\u0119tnych do hedgingu, ni\u017c chc\u0105cych sprzeda\u0107 60\/80 call spreads, cena transferu ryzyka musi wzrosn\u0105\u0107. Cz\u0119\u015b\u0107 firm zrezygnuje z zabezpieczenia, cz\u0119\u015b\u0107 jednak dokona hedgingu, p\u0142ac\u0105c wi\u0119cej ni\u017c historycznie oczekiwana warto\u015b\u0107. Za\u0142\u00f3\u017cmy, \u017ce September Eastern 60\/80 call spreads i ich odpowiedniki na rynku pozagie\u0142dowym, handlowane s\u0105 na poziomie 19% rate-on- line, co implikuje 9% premi\u0119 za ryzyko.<\/p>\n

Katastrofy, z samej definicji s\u0105 zjawiskami rzadkimi, ale za to kosztownymi. Zwrot i premie za ryzyko wystawiania portfela PCS call spreads powinny by\u0107 wyj\u0105tkowo wysokie w latach nast\u0119puj\u0105cych po du\u017cej katastrofie. Po huraganie Andrew ceny reasekuracji katastrof uleg\u0142y podwojeniu. Dlatego traderzy zak\u0142adaj\u0105, \u017ce handel CAT opcjami jest op\u0142acalny, ale w okresie kilku sezon\u00f3w lub lat. Je\u015bli du\u017ca katastrofa mo\u017ce przynie\u015b\u0107 ogromne straty, ma\u0142e jest prawdopodobie\u0144stwo, \u017ce ka\u017cdy rok lub sezon b\u0119dzie pe\u0142en katastrof.<\/p>\n

\n

[1]<\/sup><\/a>\u00a0 Dla uproszczenia pomijam dodatkowe odsetki, pochodz\u0105ce z zainwestowania uzyskanej premii za opcj\u0119 po stopie wolnej od ryzyka. Zwi\u0119kszy\u0142yby one doch\u00f3d o 0,5%.
\n<\/a><\/p>\n

[2]<\/strong><\/sup><\/a>\u00a0 Michael S. Canter, Joseph B. Cole, Richard L. Sandor, \u201eInsurance Derivatives: A New Asset Class for the Capital Markets and A New Hedging Tool for the Insurance Industry\u201d, The Journal of Derivatives, Winter 1996, str. 43<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

W przesz\u0142o\u015bci, sukces gie\u0142dowych instrument\u00f3w pochodnych warunkowany by\u0142 atrakcyjno\u015bci\u0105 rynku dla obu – zabezpieczaj\u0105cych si\u0119 i spekulant\u00f3w. To samo jest warunkiem sukcesu opcji PCS. Niew\u0105tpliwie istniej\u0105 bod\u017ace dla firm ubezpieczeniowych i reasekurator\u00f3w – potencjalnych hedger\u00f3w. Jednak\u017ce, je\u015bli do handlu b\u0119dzie dochodzi\u0142o tylko mi\u0119dzy t\u0105 grup\u0105 uczestnik\u00f3w, g\u0142\u00f3wny cel jakim jest przyci\u0105gni\u0119cie kapita\u0142u z pojemnego rynku … Czytaj dalej<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[4],"tags":[64,95],"class_list":["post-15","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-prace-magisterskie","tag-prace-dyplomowe","tag-zastosowania-cat-opcji-dla-inwestorow"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/pracemgr.com.pl\/ekonomia\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/15","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/pracemgr.com.pl\/ekonomia\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/pracemgr.com.pl\/ekonomia\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/pracemgr.com.pl\/ekonomia\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/pracemgr.com.pl\/ekonomia\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=15"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/pracemgr.com.pl\/ekonomia\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/15\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":349,"href":"https:\/\/pracemgr.com.pl\/ekonomia\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/15\/revisions\/349"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/pracemgr.com.pl\/ekonomia\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=15"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/pracemgr.com.pl\/ekonomia\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=15"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/pracemgr.com.pl\/ekonomia\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=15"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}